山穷水尽，牛市在攀升中慢行｜2025·前瞻

liukang20242个月前 (05-08)166吃瓜1104

图片系AI生成

2024，A股商场走过跌宕起伏的一年。

在美联储钱银方针转向、地缘政治晋级以及新式技能兴起的影响下，全球经济和金融商场剧烈震动，A股商场阅历了史无前例的动摇与改造。

这种动摇是“一波四折”的阴跌触底、冲高回落再高位震动，上证指数动摇区间超越1000点。其间，最大的转机发生在9月，受“一行一会一局”方针活泼影响，A股在9月24日大幅反扑，10月8日开盘创下年内上证指数最高点3674.40点，尔后在3300点上下震动，商场心情由失望转向活泼。

这种前史性改造与高层级的方针改变密切相关：2月触底，央行出手“救市”，推进A股榜首波反弹。4月回暖，时值新“国九条”发布，助力指数站上3100点。9月24日，国新办发布会与央行方针完全点着商场行情。进入12月，中共中心政治局会议与中心经济工作会议相继举行，上证指数一度打破3400点。

出资主题上，商场热门呈现，板块轮动加速，但盈余主题一向贯穿全年，商场风格全体倾向价值板块，这与监管部门大力推进上市公司分红、回购密不可分。其次，AI科技股板块迎来高光时间，不只包办年度前十涨幅榜中的7席，乃至下半年还呈现了86支翻倍股，在“交易战”与“科技战”持续加重的2025年，AI科技板块的商场体现仍旧值得注重。

展望2025——“特朗普2.0”、科技战白热化、人民币价值降低无疑构成了A股商场最具挑战性的不确认性要素，现在确认的是“宽财务+扩内需”将是我国方针的中心头绪，稳地产、稳预期、稳消费“三部曲”将持续为A股供给方针牵引、逐级而上为行情供给推力——若未来国内有用需求显着改进，根本面向上趋势建立，则A股的中心逻辑转向“盈余牵牛”，迎来共振修正；若表里承压加大，则有或许倒逼更大的方针影响，演出“方针牵引”的晋级版行情。

如果说，2024年的顶层定谐和长时间资金筑就了牛市的“地基”；那2025年，牛市将在攀升中慢行。

顶层定调，严峻方针接力驱动

2024年本钱商场的许多里程碑时间，背面均是“稳股市”方针的接连发力，以及深化投融资变革对本钱商场底层逻辑的改造。

部分组织人士以为，这种改变源于决议计划层对股市注重程度的显着进步，并推进本钱商场变革日益深化。

4月30日举行的中共中心政治局会议着重，要持续推进中小金融组织变革化险，多措并重促进本钱商场健康展开。
7月30日举行的中共中心政治局会议着重，要统筹防危险、强监管、促展开，提振出资者决心，进步本钱商场内涵安稳性。
9月26日举行的中共中心政治局会议着重，要尽力提振本钱商场，大力引导中长时间资金入市，打通社保、稳妥、理财等资金入市堵点。
12月9日举行的中共中心政治局会议着重，稳住楼市股市。

回忆2024全年进程，一系列强有力的方针驱动，是A股“大转机奇观”的重要动力。

2024年1月，商场显着回调，1月22日跌破2800点，创下近三年最大单日跌幅，2月5日跌至全年最低点2635点，出资心情严峻受挫。雪球渠道的“敲入”产品风云进一步加重商场的动摇，特别是中证500和中证1000指数会集跌至“敲入”区域，很多雪球产品“敲入”，引发商场惊惧。

2月，救市办法介入，2月5日上证指数跌至5年新低2635点，小盘股“雪崩式”跌落后，央行、中心汇金公司、证监会出手救市，别离宣告大幅降准、扩展买卖型开放式指数基金（ETF）增持规划、着重严惩操作商场歹意做空，商场敏捷回弹至3000点。在救市办法的影响下，“涨指数不涨个股”成为行情主旋律。

2024上半年上证指数体现，钛媒体APP制图

4月，国九条发布。国务院4月12日发表《关于加强监管防备危险推进本钱商场高质量展开的若干意见》，是2004年、2014年之后，本钱商场第三个“国九条”，为本钱商场未来展开供给了方向指引。4月下旬，上证指数站上年内新高3104点。

5月，“517”楼市新政出台，提出首付份额从20%降至15%，创前史新低；借款利率全面下调，利率下限初次全面撤销。本轮新政有助于减缓地产下行斜率，为未来方针留下了足量加码空间，是下半年“北上广深”进一步放松限购、房贷利率（5年期LPR）进一步下调的起点。

图源国盛证券研报

7月，钱银方针新东西落地，人民银行发布公告称，将视状况展开暂时正回购或暂时逆回购操作，为商场供给了新的流动性支撑。

但是，上述三轮方针短期影响有限，4月微盘股一度全线坍塌，5月-9月期间，商场全体长时间阴跌，持续缩量，持续寻底，出资者决心受挫，单日成交量一度跌破5000亿，9月18日跌至全年次低点2689点。

进入9月下旬，牛市重启，暴力反弹。这一月，美联储进行了4年来初次降息，全球降息周期正式敞开。9月24日，影响方针敞开，央行、金融监管局和证监会三大金融部门组团举行新闻发布会，央行宣告了一系列钱银宽松方针，包含降息、降准、降存量房贷利率，以及将推出针对证券、基金、稳妥公司的财物交换，完全打破商场阴霾，做多心情迸发。

当日，A股凤凰涅槃“深V”回转，走出21年来最强走势，全商场井喷式上涨，上证指数跳涨4.15%。短短10个买卖日内，商场决心与心情显着提振，敞开新一轮放量上涨，上证指数、创业板指数最大涨幅达29.06%、66.63%。

10月8日，很多抢盘出资者蜂拥而入，使得上证指数以3674.4点开盘，跳空高开337.9点，开盘涨幅10.12%，前史稀有。

随后行情高开低走，主要指数月K线均收出阴线，商场进入盘局。整个四季度，A股商场进入板块轮动阶段，危险偏好下降，股指高位震动。

这轮回调源起几大不安定要素：短期博弈性资金降温、消化前史套牢盘、GDP平减指数接连六个季度呈现负值，通缩环境一向连续、美联储非农数据微弱、监管层自动降温、国际局势（中东、朝韩）持续恶化。

在长时间资金和顶层定调的支撑与改变下，牛市“地基”仍在。短期上，股市方针驱动股权融资削减，A股的供需格式现已改变。其次，经济方针的转向现已清晰。

展望2025年，在本年3月两会之前仍是方针窗口期，A股商场仍将遵从“方针牵引”，逐级而上的中心逻辑。一方面，对会议方针的预期会不断发酵和演绎，商场人士以为，到时是否会推出更有力的办法（特别是财务办法）以影响经济添加，将给A股带来重要影响。

另一方面，2024年12月政治局会议的活泼定调也为后续的宽财务和扩内需方针影响，供给了更大的幻想空间。商场估计方针赤字率有望打破3.5%，此外还有望扩展特别国债和专项债的发行规划，包含弥补大型银行中心一级本钱，支撑“两重”建造，以及收买搁置土地、新增土储、收买存量商品房等。

受上述方针发力的方向影响，化债头绪以及有影响方针导向的消费板块都具有注重价值。

技能革命迸发，“AI+”的高光时间仍旧可期

在2024年A股涨幅榜十大牛股中，AI概念股包办7席，AI芯片龙头寒武纪-U（688256.SH）以387%的全年涨幅闻名榜首，总市值近2800亿。

这源自该板块的技能革命“迸发”。2024年，AI赛道呈现软硬件双轮驱动的展开态势，大模型职业呈现迸发式添加，榜首队伍的使用端公司现已收成亮眼的商业化成果，呈现出AppLovin、Duolingo、Shopify等触及广告、教育、电商等范畴的AI+使用，一起，国内垂类AI使用商场呈现出活泼态势，包含了医疗、零售、教育、金融、智能轿车等多个要害职业，2024年成为真实意义上的“AI+”元年。

字节跳动AI产品矩阵，图源国海证券

在软件端，超级AI使用呈现，在营销推行、辅佐工作、智能决议计划、视频生成等范畴相继呈现现象级盈余的公司；在硬件端，AI消费电子开端破圈，如AI PC、AI手机、AI眼镜、AI耳机、XR设备和脑机接口技能，商场份额进步敏捷。

因而，A股全年的商场中心思路环绕轻视值高股息以及 AI 获益的相关范畴，特别AI眼镜、Sora概念涨幅居前。下半年以来，AI概念股批量创新高，股价区间涨幅翻倍的有86只，其间，赢时胜、汇金科技和银之杰涨幅杰出，均超5倍。

资金面上，Wind数据显现，到2024年12月底，当年9月以来中科曙光融资净买入超24亿元，寒武纪-U融资净买入超20亿元，浪潮信息、昆仑万维融资净买入均超15亿元，恒生电子、润泽科技、北京君正、三六零融资净买入均超10亿元。

上一年涨幅最高的十家上市公司中，寒武纪-U、汇金科技、万丰奥威（也含低空经济概念）、艾融软件、罗博特科、赢时胜、神宇股份等7家AI概念股上榜。

这是资金对AI概念“科技生长”特点的极大认可。因为工业趋势较强，“高端制作+科技”的新质生产力现已清晰遭到方针的持续歪斜，本年相同值得要点注重，现在已有适当数量的组织看好2025 年AI主题行情。

近期兴业证券计算机职业首席剖析师蒋佳霖表明，在国外，OpenAI发布大模型o3，模型才能再次大幅进步。在国内，字节跳动旗下火山引擎发布豆包视觉了解模型，并估计在2025年1月正式推出新一代视频生成大模型。在国表里大模型领军企业的“鲶鱼效应”带动下，AI工业链从算力、算法到使用，均有望坚持高景气量。

“AI全工业链有三条出资主线：榜首，AI算力，AI使用加速落地带动推理端算力新需求。第二，AI Infra，模型场景化与职业化展开催生数据服务和模型渠道需求，工业展开确认性高。第三，AI使用，伴随模型才能晋级，Agent等使用方式有望加速落地，带动工作、教育、办理、端侧、具身智能等使用范畴公司加速完成成绩弹性。” 中信证券计算机职业首席剖析师杨泽原以为。

此外钛媒体APP注意到，“特朗普2.0”即将于2025年登台，彼时以AI芯片、半导体为代表的职业根底层不只将进入成绩完成期，也是“脱钩”预期下国产代替的重要标的。

不确认性要素有哪些

2025年1月20日，特朗普将入主白宫，敞开“特朗普2.0”执政任期，带来的外部变数或对A股商场构成影响。其方针清单上，清晰包含对内减税收、对外加关税、强美国制作、紧移民、放松人工智能和金融监管等五大要害维度。

特别加征关税的力度与进展，包含了撤销我国永久正常交易位置乃至向全球加征关税等颠覆性方针，值得要点注重。特朗普政府对华加增关税并干涉美联储的独立性，或许导致美国下一年的降息周期被逼放缓，然后削弱我国影响方针的宽松空间，一起添加本钱流出的压力。

极点鹰派马尔科・卢比奥即将于1月20日出任美国国务卿

其次，特朗普选用的人选班底皆为具有暗斗思想的对华鹰派，在中心灵敏范畴两边坚持仍旧，2025中美科技暗斗的格式将进一步复杂化，半导体很或许持续成为导火线，从关税壁垒扩展至技能标准、补助查询和商场准入等多个维度。

在美国持续加大对华科技封闭力度和我国国产代替展开的布景下，中美之间在科技范畴的“脱钩”将呈现加速态势。

2024年12月23日，美国政府宣告，对我国传统半导体工业发动“301条款”查询，检查我国将根底半导体范畴中的传统芯片(也称老练制程芯片)作为主导位置的方针以及对美国经济的影响。老练制程芯片使用规划广泛，包含轿车、医疗保健、根底设施、航空航天和国防工业等范畴。在先进芯片范畴，美国商务部工业与安全局(BIS)此前于12月2日宣告对我国进行新一轮出口控制办法。

从约束先进芯片到检查传统芯片，美国对我国的“芯片战”还将层层加码。究竟，坚持美国在“芯片战”中的优势现已成为其对华技能“卡脖子”战略的中心关节。

因而，剖析人士指出，在华盛顿的科技“卡脖子”战略下，我国长时间的应对之道，是拔擢出自己的高端芯片工业。上文现已说到，该板块科技自主可控、国产代替加速等新质生产力的特点无疑将进一步强化。

CSIS战略科技项目主任詹姆斯·刘易斯(James Lewis)表明:“ 自(美国)《芯片法案》经过以来，我国的出资额是美国的三倍。我国具有强壮的技能根底。他们有优异的工程师。他们面对一些妨碍，但他们能够处理。”

最终，交易维护方针或许助推美元进入新一轮强势周期的布景下，人民币价值降低或将是另一个不确认要素。

上一年12月政治局会议定调2025“施行愈加活泼的财务方针”, 宽财务+扩内需是方针的重中之重，一方面，钱银方针将离别2011—2024年的“稳健”取向，重回2008—2010年的“适度宽松”取向，“要施行适度宽松的钱银方针”（2023年为“稳健的钱银方针”），“当令降准降息”（2023年无此表述），“坚持流动性富余”（2023年为“坚持流动性合理富余”）。

另一方面，这次会议把“要大力提振消费、进步出资效益，全方位扩展国内需求”列为2025年经济工作的首位，扩内需方针加码已然箭在弦上。

一起，商场人士剖析以为，人民币价值降低能够压低我国出口到美国产品的价格，作为对美国或许高筑关税的回应。其次，也或许有助于我国完成具有挑战性的5%经济添加方针，并经过添加出口收入和进步进口商品价格来缓解通缩压力。

2021年9月-2024年12月人民币/美元汇率中心价图表，图源我国人民银行官网

钛媒体APP注意到，在特朗普担任总统的榜首个任期内，2018年3月至2020年5月期间人民币兑美元价值降低了12%以上。

麦格理集团（Macquarie Group）首席我国经济学家胡伟俊（Larry Hu）剖析，2025年方针利率将下调40个基点，但我国仍旧会坚持人民币汇率在合理均衡水平上的根本安稳，与此前几年相同。因而不会呈现大幅价值降低，估计美元兑人民币汇率将到达7.5。

此外我国民生银行首席经济学家温彬在展望时以为，2025年，归纳来看，关税、美元指数较大幅动摇或持续扰动人民币体现，人民币对美元的汇率弹性或许适度扩展；但经济根本面温文复苏、较为丰厚的汇率办理东西，叠加近年来我国外汇商场耐性显着增强，都会支撑人民币汇率在合理均衡水平上根本安稳。

“即便2025年的某一时点，在岸人民币击穿7.5关口，关于这种不具持续性的无效价格不该过度注重”，我国外汇出资研究院首席剖析师孙斌表明，人民币在2025年的大部分时间或将面对价值降低压力，一起叠加防止价值降低失速的稳汇率方针效果，一压一推之间，估计下一年人民币动摇率与2024年类似，不会呈现大起大落，而在岸人民币的常态化价格动摇区间为7.08-7.4。（本文首发钛媒体App，作者 | 黄田）

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