「银河解读」美国加征“对等关税”对产品影响的解读

liukang20242个月前 (05-09)朝阳吃瓜1173

　　来历：银河农产品及衍生品

　　前语

　　美东时刻周三（4月2日），美国总统特朗普在白宫签署两项关于“对等关税”的行政令，宣告美国对一切买卖同伴建立10%的“最低基准关税”，该关税于 4 月 5 日收效。此外，特朗普将对与美国买卖逆差最大的国家和区域征收不同的、更高的 “对等关税”，这些办法于 4 月 9 日收效。文件还称，特朗普具有 “修正权限”，能够视状况进步或许下降关税。本文将要点解读美国加征“对等关税”对大宗产品的归纳影响。

　　产品影响解读

　　有色金属

微观层面

　　因美国对各国税收的核算考虑了其他买卖壁垒，如钱银操作和非关税壁垒等等，因而关税的起伏远超商场预期，这也是整个金融商场体现非常激烈的首要原因。

　　站在美国自身视点上，本周期的通胀问题还未处理，再加征关税将推升美国通胀，美国经济阑珊的或许性也在增大。美国经济“滞胀”的危险显着加强，并令钱银方针堕入两难地步。

　　各国现在正在酝酿或履行反制办法，并诉诸WTO处理争端，买卖战晋级将导致美国“滞胀”外溢至全球。此前在提及轿车关税时，受冲击最大的便是日本，遭到的影响是将日本直接拉回到阑珊，欧英大幅下调经济添加预期。现在还有超预期的对等关税，可见欧日等大国遭到的冲击会很大。本次关税调整侧重抬升了对我国和我国常见转口国家如东南亚、印度等国家和区域的关税税率，对我国出口需求按捺愈加显着。各国政府也将连续出台经济影响方针，对冲出口需求下降对经济增速的连累。

对有色板块影响

　　有色金属消费跟微观联络严密，买卖战晋级对全球买卖总量有负面影响，从终端消费视点利空有色金属。不过本轮对等关税豁免的产品包含铜、铝、不锈钢、黄金以及要害矿藏如镍和锂。实践还剩余的种类锌和锡对美国出口极低。此外，加征关税自身关于有色全球供需的数量直接影响有限，而是会改动受影响国家当地升贴水及短期买卖流向。由于商场对加征关税预期较强，黄金、铜和铝现已在物流上有所体现，因而本次加征对等关税对这些种类的影响更倾向于买卖阑珊预期的心情，抢出口反而由于关税落地而完毕。

贵金属

　　当时仍以避险心情为主，首要体现在美股指数期货跌落，黄金也在“闪跌”后再度冲高并成功打破前高，这是由于商场忧虑后续将有更多国家进行“反制”，全球买卖系统将从根本上改动，连累未来包含美国在内的各国经济体现，估量短期内黄金将保持强势，白银跟从黄金震动偏强。

　　从铜市上讲，这次对等关税不触及到铜，但未来铜会承受232关税束缚，这也是本年以来铜市主导要素。本年铜市从年头开端上涨的逻辑便是对铜加征关税，先是普加10%关税，后是加征25%关税，COMEX和LME的价差也一度高达18%，但在3月26日宣告在近几周加征关税后，商场开端转为跌落，对铜库存搬运的忧虑开端回到铜的消费上。咱们估量未来232关税会很快发布，铜的消费与轿车、经济密切相关，铜价向年头低点回落成为主方向。

　　因前期已征收“232”关税，所以本次对我国加征的对等关税未触及铝，且本年232铝关税进步的一起，也扩展了掩盖规模，添加了12个铝制品海关编码及104个其他含铝零件及附件海关编码，根本把铝相关加工产品都掩盖了，所以本次对等关税的加征对铝的加工产品影响并不直接。此外，咱们不能疏忽的是，对来自墨西哥和加拿大的契合美墨加协议的产品的豁免将持续。在此之前，特朗普于2月1日签署行政令，对进口自墨西哥、加拿大两国的产品加征25%的关税，但这一税率并未开端履行，从2月初推迟到3月初再推迟到4月2日，而4月2日美国宣告对来自墨西哥和加拿大的契合美墨加协议的产品的豁免将持续，且本轮对等关税的加征也不触及加拿大和墨西哥。但咱们考虑美国各项关税方针是各自独立的且是叠加征收的，那么轿车232关税中非美国出产零部件的轿车将征收25%关税这一方针仍将对美国和加拿大有用。

　　因而，铝尽管并未直承受本次关税加征的影响，但并不能革除直接影响。从铝需求视点来说，我国对美国铝材的出口量在2024年现已降至26万吨，而对加拿大及墨西哥铝材的出口量算计为91.5万吨，2024年我国对美加墨三国铝材算计出口量较2017年反而是进步了近19万吨。我国对加拿大及墨西哥出口铝材添加并没有显着带动当地对美国铝材及铝制品出口量显着添加，特别就墨西哥而言，大部分是在当地进行深加工后以终端产品的方式出口到美国，这些产品以轿车为主。所以美国232轿车关税并没有对墨西哥当地出产的轿车进行豁免的话，若因而25%的轿车关税导致墨西哥轿车产值下降，则仍将直接影响我国铝材对墨西哥的出口。所以后续全体来看，由于轿车关税及对等关税的加征，美国需求出现负反应，则会直接影响到铝的需求。估量关税方针将阅历公告、反制、晋级和宽和等数个阶段，买卖冲突或许持续到6月，且若后续更多国家进行“反制”、全球买卖系统将从根本上改动并连累未来包含美国在内的各国经济体现的忧虑估量仍将对铝价带来必定压力。

镍锂

　　镍锂或许算是美国较难取得的要害矿藏，从美国地质查询局数据来看，镍锂在美国本乡产值极低，精粹镍根本为零，而锂矿藏量美国挑选不发布（实践占比较低）。因而或许在豁免规模内。对镍锂的影响或许更倾向于新动力轿车的需求连累。美国2024年5月现已将对华进口新动力轿车的关税自25%进步至100%，用于电动轿车的锂离子电池及其零部件的关税自7.5%跃升至25%。我国对美出口新动力轿车及锂电池现已过了抢出口的峰值，因而对镍和锂影响较为有限。

工业硅

　　工业硅直接对美出口较少，美对华关税对工业硅影响有限。在阅历201、301关税和“第一次、第2次双反查询”后，我国对美出口的硅片、电池、组件产能搬运到东南亚。2021年开端，美国对东南亚敞开“双反”查询，到2024年底，东南亚的我国电池企业对美关税最高到达290%。2025年以来，我国光伏企业在东南亚产能开工率现已显着下降，美国本次对东南亚加税边沿影响有限。美国并无硅片产能，美国晶硅光伏组件用硅绝大部分终究依然来历于我国，关税添加美国国内光伏组件本钱，或许下降其光伏电站出资性价比，影响美国光伏需求。2024年美国新长脸伏装机量全球占比仅9%，本次关税对多晶硅期货影响有限。从本次美国对各国加税状况来看，未来美国光伏产值最优进口道路或为：我国出口硅片-印度加工为电池、组件-美国加工为组件、装机。多晶硅的需求的实践影响后续应愈加重视印度光伏关税方针、海外硅片产能建造状况。

　　我国锌对美国的出口极低，故美对华对锌价影响有限。

　　从锌种类出口状况看：

　　锌锭：2024年我国总出口1.68万吨；其间出口美国912.9万吨，占总出口的5.4%。

　　锌合金：2024年我国总出口5310吨；其间出口美国0.21吨，占总出口0.004%。

　　氧化锌：2024年我国总出口4.49万吨；其间出口美国5.4吨，占总出口的0.04%。

　　镀锌板：2024年我国总出口1269.4万吨；其间出口美国2011.9吨，占总出口的0.016%。

　　后续仍需重视美国关税方针改变。

　　黑色金属

　　特朗普表明美国将于4月5日对全球征收10%的基准关税，并对大约60个与美国存在最大买卖逆差的国家加征额定税费。依据白宫文件，我国将被加征34%关税，欧盟将被加征20%关税，越南将被加征46%关税。美国财长贝森特承认，最新办法后，我国本年总共将被特朗普政府加征54%关税：今日宣告的34%是在之前20%的根底之上。其间，此前232条款下加征的钢铝25%与轿车25%将不与对等关税叠加。

　　音讯出台后对国内钢材价格发生冲击，叠加钢材旺季需求康复状况一般，煤焦价格持续下挫带动钢材重心下移，使得黑色板块一路走跌。4月3日清晨，特朗普再次宣告将对全球加征关税，对我国加征起伏为34%，总和关税为54%，这次针对全球大规模加征关税的行为，除了国内直接出口的产制品将遭到影响以外，也将对国内部分依托直接出口至美的产品发生冲击。不过，钢铝和轿车并不在此次不对等关税叠加的规模之内，一起，比较2018年买卖战，我国首要含钢制品出口占比中，对美国比例均有显着下降，或对冲击有所缓冲。最终，针对美国关税方针，未来国内也有出台影响内需方针的或许。

　　全体来看，对等关税事情将对黑色金属需求端先构成冲击，特别是与外需相关度较高的热卷种类，影响最为直接。由于热卷是支撑高铁水产值的首要种类，质料端种类也将遭到连累。假如国内后续出台进一步的内需影响方针，与国内需求更为相关的种类如螺纹估量更为获益。

　　航运

集运指数（欧线）

　　2025年4月2日特朗普宣告的对等关税加纳税率超出商场预期

　　4月2日，特朗普宣告“对等关税”办法，表明将对一切国家征收10%的“基准关税”（4/5日收效），别的，将对美国买卖逆差较大的国家征收额定更高的不同程度的 “对等关税”，对等关税税率根本依照美国对该国买卖逆差起伏征收，其间，对我国额定加征34%、泰国36%、我国台湾32%、印度26%、韩国25%、日本24%、马来西亚24%、欧盟20%等。其间，钢铝、轿车/零部件、药品、半导体、铜、金银以及美国没有的动力产品被豁免，加拿大、墨西哥未被额定加征。

　　别的，特朗普表明，将从2025年5月2日美国东部时刻上午12：01开端，撤销对来自我国大陆和我国香港的小额进口产品的免税待遇，对跨境电商也将发生晦气影响（首要影响空运）。

　　此轮买卖战比2018年买卖战影响更大，我国东南亚转口买卖和工业搬运也将遭到影响

　　2018年买卖战美国只针对我国加征关税，但此次买卖战是美国对全球规模的加征关税，是美国MAGA愿景下推进制造业回流的重要一环。东南亚是我国工业搬运和转口买卖的重要区域，美国对东南亚加征关税后，我国至东南亚区域的转口买卖和工业搬运也会遭到相应按捺。不过，美国方面持续对加拿大和墨西哥施行美墨加买卖协议关税豁免，遭到的影响暂时相对较小。仍需重视后续关税和方针调整动态。

　　Q2出口动能弱化布景下，若对等关税施行旺季运价高度将进一步遭到约束

　　全球集装箱海运买卖量为212.7百万TEU，美国进出口总量约为44.51百万TEU，约占全球的两成。从详细的进出口结构来看，2024年美国共进口集装箱货品3155万TEU。分货种来看，美国进口最多的集装品类为家居家具照明等产品，2024年该品类进口箱量为411万TEU（占比13%），其次为核反响设备/核算机等，2024年进口箱量315万TEU（占比10%），别的，塑料及其制品电气设备、车辆（除火车外）、玩具、运动器材等产品的进口也位居前列，关税加征后估量对以上产品的发运影响较大。

　　此轮对等关税假如施行，将显着加大美国经济阑珊危险，减缓全球经济增速。自2024年底由于特朗普上台加征关税预期布景下的抢出口动能已逐渐削弱，2月对欧美出口增速出现显着下滑，在Q2出口动能弱化的布景下，关税的施行或许使得Q2的出口压力进一步闪现，旺季运价高度将进一步遭到约束。美线货量发运削减后部分船型（特别美东）存在退出美线布置在其他远洋航线的或许，如：欧洲、非洲、地中海、南美等航线，中长时间看，全球买卖量下降忧虑布景下，运力供需结构边沿转向宽松，不同航线集运价格或许遭到不同程度的约束。

　　不过，对等关税的施行时刻现在设在4月9日，仍存在博弈空间。后续仍需重视详细的关税方针的商洽及施行状况。

干散货运送

　　美国干散货进口较少，出口以煤炭和粮食为主。从首要干散货铁矿、煤炭、粮食买卖来看，依据克拉克森数据计算，2024年美国进口铁矿石仅占全球铁矿石买卖的0.30%，煤炭进口占全球0.07%，粮食进口占全球的0.09%。从美出口来看，铁矿出口占全球0.16%，煤炭出口占全球7%，粮食出口占全球22%。美国加征关税后其他国家或许会采纳反制办法，对来历于美国的粮食、煤炭等产品加征关税，若其他国家采纳反制，产品价格上涨约束需求，短期美国干散货出口削减，区域干散货运价或许承压，且短期或形成买卖流紊乱；从中长时间来看，原材料代替性较强，部分粮食及煤炭收购或许转向巴西和印尼、澳洲等区域，使得粮食运距添加，煤炭运距削减，中型船全体运送需求或有所削弱。此外，此轮对等关税假如施行，将显着加大美国经济阑珊危险，减缓全球经济增速，或对干散运价存在必定程度约束。

　　农产品

粕类

　　美国对其他国家加征关税后，或许会引发其他进口国的反制，这关于美豆以及美豆粕都会有必定利空影响。而关于进口国而言，从长时间来看，加征关税后或许导致进口国大豆供给收紧，我国对美豆进口依存度大约在20%左右，因而，假如我国对此采纳反制办法，则后续我国进口豆供给或许会有收紧。不过，从近端来看，当时世界大豆出口首要来历于南美，因而在短期内受影响比较有限，或许更多体现为巴西出口价格的抬升。全体来看，美国此轮加征关税关于粕类商场相对偏利多，但这要取决于进口国采纳的回应办法，而且由于前期商场现已对此有所反响，因而近端不宜过于急进。

玉米谷物

　　美国对其他国家征收关税，美玉米最大出口国是墨西哥，美玉米出口会削减，美玉米从520美分/蒲跌到450美分/蒲，现已反响关税出口预期。但美玉米国内需求仍较好，美玉米估量仍会在450美分/蒲窄幅震动，且后期美玉米栽培面积仍存在较大不确定性。我国对美玉米现已加15%关税，对美国高粱加10%关税现已提早买卖，我国上一年4季度现已约束进口，且我国进口美玉米量现已很少，到3月底，共进口美玉米2.7万吨，占比0.08%，对国内玉米影响很小。

油脂

　　美国此次对其他国家加征关税，短期心情的冲击或大于实践供需的改变，近月豆油盘面或受心情影响出现跌落，中长时间看，我国若持续对美豆采纳反制办法，远月豆油盘面或许受供给收紧以及美国生柴等要素的影响存在较强支撑，月间价差上Y5-9或持续走缩。从表里盘来看，由于我国关于豆油的进口量较小，首要以收购进口豆压榨为主，CBOT大豆短期或持续跌落，国内豆油期货或许受制于CBOT的联动跟从跌落，但后期国内供给收紧的状况对内盘存在支撑，后期表里盘或将出现分解，出现内强外弱的景象。菜油方面，加菜油归于USMCA的领域，因而仍享用优惠税率，本次美国加征关税对菜油影响较为有限，但仍需留意我国后期若采纳反制办法是否会对加菜籽加征关税，从根本面上看远月菜油保持震动偏强思路。

棉花

　　美国是我国纺织品服装的最大出口国家，此次大幅加征关税对我国的纺织品服装出口有利空影响。由于之前美国约束进口我国新疆棉制品，因而之前有许多棉制品是经过800美元以下小额免税方针进入美国商场，而白宫宣告最低极限关税豁免将于5月2日完毕，这对我国棉制品出口到美国商场也是利空影响。此外由于本次美国不仅对我国大幅加关税，还对越南、柬埔寨等东南亚国家加征高额关税，而我国出口到美国商场的服装许多是经过这些国家转口曩昔的，本次对一切国家大幅加征关税能够说将我国的纺织品服装的出口途径都加征了高额关税，对我国纺织品服装的利空影响比较大，对美国来说影响通胀预期比较大。别的后期各个国家对美国的关税方针的反响心情也比较重要，特别是几个首要的美棉出口商场对美国的反制办法对商场影响都比较大，所以后期商场依然存在非常大的不确定性。

　　动力

原油

　　原油方面，美国石油供需挨近自给自足的状况，中美原油买卖物流在全球占比较低，关税自身对全球石油供需格式影响有限。关税方针发布后，美股大跌、美债上涨，商场买卖美国阑珊逻辑，油价尾盘大跌。对油价来说，当时正处于2023年年中以来新一轮小库存周期的顶部，2季度暂无清晰阑珊的痕迹。从长周期看，高关税若保持，将添加美国通胀压力，一起形成经济下滑，引发阑珊危险。需重视关税方针的持续性及其对美国需求的影响，一旦阑珊预期承认，则油价面对较大的下行压力。

出口占比较高种类，需求端冲击较大：聚酯、芳烃系

　　美国是我国服装和纺织品出口的最大商场之一，对等关税履行之后，美国对华纺织品服装关税上升到60%以上，不过由于此轮关税的“无差别冲击”的特征，对美其他纺织品服装出口国也将面对高额关税的加征，东南亚多国税率超越了40%，必定程度上削弱了对我国的直接影响。除纺织外，美国的关税方针也将对苯乙烯下流的轿车、家电等职业带来冲击。据我国家电协会数据，2024年我国对美出口占职业总出口额的28%，中小型家电企业利润率或紧缩至5%以下，别的美国对进口轿车及零部件施行分层关税方针，其间，我国轿车及零部件被列为“最高优先级冲击目标”，在10%基准关税根底上叠加34%“对等关税”，归纳税率达44%。墨西哥是美国最大的轿车进口来历地，占美国轿车进口总量的2-3成，墨西哥对美出口的轿车零部件占美国同类产品进口的四成商场比例。我国24年出口到墨西哥的轿车占我国轿车出口总量的6.9%，必定程度上会遭到本轮美国关税的影响。对终端产品出口的冲击将逐渐传导至上游质料需求。

进口美国占比较高的种类，重视我国反制方针：液化石油气

　　2024年我国液化气产值约为5400万吨，其间产品量约2800万吨，液化气进口量约3530万吨，其间丙烷2920万吨，丁烷610万吨。其间进口美国货占比超越50%。特朗普上一轮执政期间，我国曾对进口美国的丙烷、丁烷等产品加征关税，本轮美国关税落地后，我国没有作出相应反制行动，若未来对进口美国的液化气额定加征关税，则会导致国内进口数量大幅下滑、本钱显着上升。

国内供需主导的种类，重视国内方针变化及海外买卖冲突：沥青

　　沥青供需首要为国内商场主导，进口占比有限且进口美国货源数量很低。美国关税自身对国内沥青的供需影响有限，但油价动摇、美国对委内的方针调整将影响沥青本钱，国内涵应对美国关税过程中出台对应的方针也或许阶段性利好国内产品的需求，需重视国内方针的详细节奏。

　　化工

玻璃纯碱

　　本轮对华关税额定加征34%对等关税，加上之前针对芬太尼的20%，总额升至54%。但此前232条款下加征的钢铝25%与轿车25%的关税将不与对等关税叠加。商场此前现已对关税及美国制造业回流有必定的计价，短期将会冲击商场危险偏好和心情，利好贵金属和债券商场。我国出口必定承压，未来财务、钱银等工具箱再次翻开，以对冲关税带来的晦气影响。此外利空对美出口企业，及对美零售业，利好我国与加强与东南亚、欧洲买卖链接，建立新的买卖格式。

　　 24年四季度开端，纯碱价格回落，出口窗口翻开，纯碱出口回升至从前均值12万吨以上，本年纯碱估量将保持高出口水平，估量出口占全年消费比约3-4%。我国纯碱首要的出口国或区域为印度尼西亚、印度、韩国等，东南亚区域为主，对等美税方针对其出口影响有限，而且跟着对等关税的施行，或或许在未来进一步占有东南亚商场纯碱出口比例。但其下流光伏玻璃职业，部分厂家此前为躲避美国制裁在东南亚建厂进行转出口买卖，此次第三国关税影响下，对美转出口买卖规模也会有影响，直接利空纯碱下流需求。全体此次对等美税方针对纯碱价格影响均为直接，且短期不会成为行情首要矛盾逻辑点。浮法玻璃深加工制品也有海外建厂转出口的操作，对这部分需求会有影响，但玻璃直接出口占其需求比不及1%，因而对等美税方针对玻璃出口影响有限。后期更多重视我国财务、钱银等工具箱再次翻开，以对冲美方关税对国内经济影响。以及关税带来商场对的美国通胀忧虑经过产品板块间传导，推高整个大宗产品价格。

橡胶

　　美国是我国轮胎的重要出口商场之一，加征关税使得我国轮胎在美国商场的价格进步，竞争力削弱，从而导致我国轮胎对美出口量削减。如2015-2019年期间，因美国对我国轮胎企业施行“双反”关税方针及中美买卖战，我国对美轮胎出口占比从最高21%下降到最低缺乏5%。由于美国是对全球纳税，这次很难经过商场搬运来消化危险。本次加征关税估量将影响国内7%的轮胎出口商场需求，连累国内橡胶板块需求1.5%，使原本就怠慢增速的轮胎出口变得落井下石。这利空橡胶单边以及混合基差。

纸浆

　　美国加征关税后，我国甚至全球纸制品对美出口本钱上升，竞争力削弱，出口量下降。2024年我国纸和纸板向美国直接出口约130.62万吨，约占全年纸和纸板总出口量的8.05%，其间日子用纸出口量占比较高。这对纸浆的单边价格和阔叶浆非标基差都是晦气的。别的，现在全球经济方针不确定性指数创下前史新高，这与特朗普的执政不无关系。数据以及数据反响的实际非常利空近端浆价。

甲醇

　　现在，我国甲醇为净进口国家，每年进口甲醇量高达1200-1400万吨左右，首要进口国家包含伊朗、东南亚、南美洲等，其间伊朗占比高达65%以上，而出口量每年不超越1000吨，因而此次美国加关税对甲醇暂无直接影响，不过上调关税后，汇率有必定程度价值降低，后期或许会直接添加国内进口本钱。

尿素

　　现在，我国为尿素净出口国家，每年出口尿素量在0-600万吨不等，由于2024年国内尿素供给缺少，因而尿素出口方针全面收紧，2024年出口总量缺乏30万吨，2023年到达460万吨左右，2025年至今暂无尿素出口。尿素出口目标首要包含印度和东南亚、南美洲等区域，而当时国内尿素出口方针仍旧偏紧，短期暂无出口或许性，美国此次加关税对尿素根本无影响。

聚烯烃

　　 PE和PP油制占比仍旧占大头，美国关税落地，原油首要是忧虑阑珊危险，从而影响PP和PE的本钱，本钱影响偏利空。PE和PP我国现在都是净进口国，终端需求出口较多，首要是塑料制品、家电职业，美国关税落地影响也偏利空。但假如我国对美国进行关税反制，对PE影响更大，由于进口美国的PE占我国PE进口量17.2%，占我国PE表需5.7%，若对PE进口关税反制，供给估量减量显着，到时对PE影响偏利多。而PP端首要考虑的是我国是否会对丙烷进行关税反制，现在PDH制PP产能975万吨，占PP产能22%，若丙烷被关税反制，估量将抬升PDH本钱，到时对PP影响偏利多。

　　美国加关税对PE影响：我国为PE的净进口国，2024年PE表需4161万吨，进口量1385万吨，进口依赖度33%，其间进口美国的PE为239万吨，占进口17.2%，占PE表需5.7%。PE出口量82万吨，出口至美国仅0.12万吨。

　　美国加关税对PP影响：我国为PP的净进口国，2024年PP表需3937万吨，PP进口量367万吨，进口占比9%，全年进口美国PP总量3.94万吨，占PP进口量1.07%，占PP表需0.1%，PP出口241万吨，占产值比重6.3%，出口美国仅0.81万吨。

　　我国为PVC的净出口国，2024年PVC表需2109万吨，进口量仅22万吨，出口量262万吨，出口首要是出口到印度和东南亚，出口至美国的量仅0.01万吨，但2024年我国PVC地板出口量493万吨，出口至美国的地板为147万吨，占比30%，因而美国关税落地对PVC影响偏利空。但假如国内出台更多的经济影响方针，到时对PVC影响偏利多。